Perspectives de Fidelity – Faire fi du bruit concernant la volatilité des marchés

Les gestionnaires de portefeuille David Wolf et David Tulk relèvent que la récente volatilité des marchés a probablement été exacerbée par le large engouement du marché pour le secteur des technologies de l’information, par le dénouement rapide des positions de change ayant suivi un affaiblissement attendu du yen japonais et par une liquidité saisonnière limitée. Malgré une bonne couverture, ces événements ont inquiété les marchés. De tels événements rappellent l’importance de continuer de mettre l’accent sur le cadre de placement fondé sur la recherche à quatre piliers des gestionnaires. L’un des piliers de ce cadre méthodique est la confiance, ce qui signifie en pratique qu’il faut tirer parti des craintes du marché plutôt que d’y céder. Les gestionnaires des fonds sous-jacents que David Wolf et David Tulk préfèrent comme composantes de base font la même chose : ils cherchent à saisir des occasions lorsque la confiance dans les titres de leurs fonds est au plus bas.

David Wolf et David Tulk ne sont pas convaincus que le risque de récession se soit fortement accentué aux États-Unis la semaine dernière. Dans sa toute dernière déclaration, la Fed convenait qu’un ralentissement se faisait sentir dans le marché de l’emploi et affichait une confiance accrue dans le fait que l’inflation se dirigeait fermement vers les 2,0 %. Le choix de la Fed d’insister non seulement sur les progrès réalisés face à l’inflation, mais aussi sur le ralentissement du marché du travail suggère qu’un début de normalisation du taux directeur pourrait avoir lieu dans un proche avenir, ce qui assouplirait légèrement les conditions financières à l’approche de la fin de l’année et de 2025.

Pendant que les investisseurs doivent composer avec une conjoncture économique et politique imprévisible, le gestionnaire de portefeuille Adam Kramer se montre patient et cherche à tirer profit des erreurs de valorisation des catégories d’actifs de façon opportuniste. Au cours d’une année marquée par une élection américaine aux implications considérables et un contexte économique mondial rempli d’incertitudes, la meilleure attitude, selon M. Kramer, est d’éviter de parier lourdement sur des catégories d’actifs données, en attendant d’y voir plus clair. Pour mener à bien sa stratégie souple axée sur le revenu, M. Kramer recherche des occasions de revenu et de valeur intéressantes parmi un large éventail de catégories d’actifs s’étendant des obligations de qualité aux actions à dividendes lorsque des erreurs temporaires de valorisation poussent les investisseurs à réagir exagérément à la peur ou à l’incertitude.

M. Kramer est toujours conscient de la phase du cycle où nous en sommes et recherche des catégories d’actifs dont le cours est influencé par un excès de mauvaises nouvelles. Il est d’avis que le processus de placement a un aspect reproductible, car les catégories d’actifs axées sur le revenu tendent à dégager des rendements variables et à se succéder chaque année au sommet et au bas du classement, comme l’illustre le tableau 8.

Les gestionnaires de portefeuille de titres à revenu fixe Michael Plage et Jeff Moore observent que des fissures commencent à apparaître dans le marché de l’emploi américain et que la Fed commence à en prendre acte.

Le rapport sur le nombre d’emplois non agricoles de juillet, qui fait état d’une faiblesse de la demande de main-d’œuvre, de l’étroitesse des secteurs d’embauche, du ralentissement de la croissance des revenus du travail et d’un taux de chômage en hausse, n’a guère été reluisant dans l’ensemble. Bien qu’il existe des raisons de croire que la faiblesse qui ressort du rapport puisse être exagérée, le discours semble s’éloigner des avantages d’une baisse du taux d’inflation pour s’orienter vers la crainte d’une détérioration du marché de l’emploi et d’un ralentissement de l’économie. Les deux scénarios amèneraient la Fed à réduire son taux cible. D’ailleurs, les participants du marché intègrent à présent pleinement la probabilité d’une baisse des taux en septembre. Il y a toutefois un monde pour la Fed entre une baisse de taux à titre de « rajustement de milieu de cycle » moins restrictif et l’adoption d’une politique accommodante pour stimuler l’économie lorsqu’elle détecte une faiblesse. Nous comprendrons dans les prochains mois si la Fed est à la traîne, mais comme son président, Jerome Powell, l’a fait savoir à plusieurs occasions, la banque centrale sait comment réduire ses taux très vite si elle le juge nécessaire et dispose des outils pour ce faire – et la probabilité qu’elle le fasse commence à augmenter sur les marchés.

Les deux gestionnaires font aussi remarquer que la campagne présidentielle américaine est sur le point de s’intensifier. Si le fait de structurer ses portefeuilles en fonction d’un résultat politique donné n’est généralement pas une stratégie gagnante, tirer parti de la volatilité des marchés engendrée par l’actualité politique peut en être une. Pour les deux gestionnaires, la meilleure façon de traverser ces périodes de forte incertitude est de se fier à leur processus multidisciplinaire éprouvé en cinq étapes et de faire confiance à leur solide équipe de collègues chevronnés, qui connaissent bien leur travail et ont effectué des placements de façon opportune, calme et rentable pendant de nombreux cycles.

Le gestionnaire de portefeuille Will Danoff se dit d’avis que la récente volatilité des marchés offre une occasion de capitaliser sur ses convictions à long terme, plutôt que de réagir par un changement de stratégie, car il estime que le repli repose plus sur des facteurs techniques que sur des facteurs fondamentaux. L’économie demeure robuste et les sociétés dominant leur marché qu’il surpondère dans son portefeuille par rapport à l’indice de référence continuent d’afficher des paramètres fondamentaux solides. Le marché, qui se négocie à un multiple de 17,8 fois les bénéfices de l’an prochain, est relativement peu cher à son avis, notamment si l’on tient compte de la baisse des taux d’intérêt et de l’inflation. La valorisation des principaux titres du portefeuille est à présent plus attrayante et a tenu relativement bon dans un contexte de fort recul des principaux indices du marché. La stratégie de M. Danoff privilégie les sociétés technologiques à grande capitalisation, en raison de la croissance supérieure de leurs bénéfices et de leur importante capacité de génération de trésorerie.

Au lieu de restructurer son portefeuille de façon défensive, M. Danoff s’efforce d’exploiter la volatilité pour renforcer ses positions à long terme dans des entreprises dominant leur marché. Il considère les turbulences actuelles comme une correction à court terme d’un marché qui demeure haussier à long terme. Même s’il n’est pas exclu que les facteurs saisonniers et les incertitudes liées à l’élection et aux taux d’intérêt accentuent encore l’agitation, le marché reste globalement robuste, dans un contexte où les bénéfices des entreprises s’améliorent. Le rendement du portefeuille a été vigoureux tout au long de l’année et a relativement bien résisté aux incertitudes ayant récemment plané sur les marchés.

Le gestionnaire de portefeuille Mark Schmehl relève que la hausse de la volatilité sur les marchés a été accentuée par la confluence de prévisions changeantes quant à la croissance économique aux États-Unis, aux taux d’intérêt et aux bénéfices des sociétés technologiques à très grande capitalisation, ce qui a été exacerbé par les liquidations dans un secteur surchargé. Malgré la faiblesse relative des dernières données économiques aux États-Unis et le relâchement général de la pression à la hausse sur les prix, la Fed n’a toujours pas commencé à réduire son taux directeur comme d’autres banques centrales de la planète l’ont déjà fait.

Dans ce contexte, M. Schmehl insiste sur la nécessité d’évaluer soigneusement les risques et les positions; il estime qu’il est crucial de comprendre les paramètres fondamentaux des sociétés pour s’assurer qu’elles réalisent de solides bénéfices et de passer au crible chaque position du portefeuille. Dans le secteur technologique en particulier, M. Schmehl se montre sélectif et privilégie les sociétés qui bénéficient de facteurs durables favorisant leur croissance à long terme.

M. Schmehl considère que la capacité d’adaptation est essentielle pour gérer des portefeuilles pendant les périodes de volatilité qui surviennent naturellement sur les marchés des actions. Les stratégies de placement de M. Schmehl sont conçues pour être souples et rechercher des occasions aux deux extrémités du marché. Ces dernières années, les portefeuilles de ce gestionnaire ont affiché un parti pris pour l’extrémité de droite, étant donné la présence d’occasions dans ce segment; il y a toutefois eu des périodes passées où M. Schmehl privilégiait davantage l’extrémité de gauche. Cette souplesse s’est avérée cruciale pour le succès des portefeuilles au fil des ans. Par exemple, M. Schmehl a déniché de bonnes occasions dans divers secteurs, comme ceux des engrais (2007) ou des banques régionales (2009–2010). Comme les marchés peuvent rapidement changer de cap, il veut être prêt à acheter les actions qu’il affectionne lorsque des occasions se présenteront. En conséquence, M. Schmehl garde l’esprit ouvert et n’hésitera pas à modifier le positionnement de ses portefeuilles si les conditions du marché changent.

Le regard du gestionnaire de portefeuille Daniel Dupont sur la récente volatilité des marchés reflète une approche stratégique axée sur la protection contre les baisses et l’exploitation d’occasions découlant de la dislocation de marchés. Selon lui, la volatilité récente était une correction bénéfique face à des degrés élevés de complaisance dans les opérations axées sur le momentum et l’arbitrage. Cette poussée de volatilité à court terme a permis une exploitation sélective de dislocations observées parmi les occasions qui s’offrent à ses fonds.

En ce qui concerne la structure de ses portefeuilles, M. Dupont maintient un positionnement défensif en recherchant des occasions dans des créneaux à faible valorisation des marchés mondiaux, de même qu’au Canada. Sa stratégie implique de rester attentif aux conditions de marché et à apporter les ajustements nécessaires pour conserver une position défensive, en se concentrant sur les objectifs à long terme tout en gérant les risques à court terme. Grâce à cette approche méthodique, il espère que le portefeuille résistera aux incertitudes des marchés et restera en phase avec l’objectif d’améliorer les rendements ajustés au risque au fil du temps.

Steve Dufour, gestionnaire de portefeuille du Fonds Fidelity Actions américaines – Ciblé, estime que la volatilité à court terme, même si elle présente des difficultés, offre une occasion incomparable d’élaguer les positions peu performantes et d’améliorer les avoirs à long terme du Fonds. Alors que le marché s’élargit et que les zones de croissance des bénéfices évoluent, le Fonds cherche à tirer profit de l’incertitude et à se positionner en vue de gains futurs. L’économie demeure robuste, et le Fonds met l’accent sur des sociétés qui enregistrent une forte croissance relative de leurs bénéfices et affichent des paramètres fondamentaux supérieurs à la moyenne. Plutôt que de restructurer le Fonds de façon défensive, M. Dufour cherche à tirer profit de la volatilité pour augmenter ses positions à long terme dans des entreprises affichant une croissance des bénéfices sans égale. L’incertitude fait souvent ressortir les sociétés les plus robustes, qui parviennent à tirer leur épingle du jeu en période de repli général du marché grâce à leurs solides paramètres fondamentaux.

Le gestionnaire de portefeuille Darren Lekkerkerker souligne que la volatilité à court terme des marchés est un aspect indissociable des placements en actions et qu’à long terme, les marchés boursiers ont toujours globalement suivi les bénéfices, comme le montre le tableau 9. Il fait aussi remarquer qu’il est particulièrement difficile d’essayer de prévoir les fluctuations du marché et qu’il préfère se concentrer sur des sociétés de qualité supérieure susceptibles de bien résister en période d’incertitude des marchés et de prendre ultimement beaucoup de valeur. M. Lekkerkerker estime que les sociétés de qualité supérieure qui composent son portefeuille sont bien placées pour faire croître leurs bénéfices à long terme, car elles tendent dans l’ensemble à bénéficier d’une demande stable, d’un pouvoir de fixation des prix, de marges résilientes et d’un bilan solide. En conséquence, et tout en surveillant le contexte macroéconomique, il continue de se concentrer sur des idées fondées sur un examen ascendant des paramètres fondamentaux.